Les obligations sont écrasées et les rendements atteignent leurs niveaux les plus élevés depuis près de six mois, les investisseurs s'efforçant d'intégrer la possibilité que la Réserve fédérale ne réduise pas du tout les taux d'intérêt cette année.
L'inflation, mesurée par l'indice de base des dépenses de consommation des ménages, s'est élevée à 3,7 % au premier trimestre, soit bien plus que les 3,4 % prévus par le consensus. L'accélération de 1,7 point de pourcentage par rapport au trimestre précédent est la troisième hausse la plus rapide en plus de 30 ans.
Le rendement des obligations du Trésor à deux ans est repassé au-dessus de 5,00 % pour la première fois depuis novembre, le rendement à 10 ans a augmenté de 50 points de base en moins d'un mois, et le fonds négocié en bourse iShares 20+ Year Treasury Bond a perdu 10 % cette année.
Cela montre une forte pression à la baisse sur les prix malgré ce qui semble être une demande encore forte pour le papier, et soulève des questions sur les acheteurs.
Il semble que les investisseurs étrangers aient augmenté leur participation ces derniers mois, bien que leur empreinte globale sur le marché des bons du Trésor se réduise. L'argent réel, les banques et les ménages américains n'ont pas détenu une part collective aussi importante du marché depuis plus de 20 ans, mais les prix des obligations restent sous pression.
Le tableau est sombre. D'une certaine manière, la demande de bons du Trésor américain - la référence mondiale en matière d'emprunt, le marché le plus liquide et l'actif le plus "sans risque" - est constante.
Mais elle doit se renforcer si l'on veut que les coûts d'emprunt cessent d'augmenter.
"La question est de savoir d'où viendra la demande", a déclaré Torsten Slok, économiste en chef et associé chez Apollo Global Management. "S'agit-il d'acheteurs sensibles au rendement, c'est-à-dire les ménages nationaux, les fonds de pension et les compagnies d'assurance ? Ou des acheteurs insensibles au rendement, c'est-à-dire les étrangers et, si les taux augmentent beaucoup, en fin de compte la Fed ?
DES TICS SOLIDES
Les données relatives aux flux de Treasury International Capital (TIC) montrent que les étrangers, y compris les banques centrales, ont augmenté leurs avoirs pendant cinq mois consécutifs. En février, leur stock de bons du Trésor américain était supérieur de 8,7 % à celui de l'année précédente.
Les avoirs étrangers n'ont jamais été aussi élevés en termes nominaux, dépassant pour la première fois les 8 000 milliards de dollars au quatrième trimestre de l'année dernière. Cela représente environ 30 % de l'encours total de la dette américaine, réparti à peu près également entre le secteur public et le secteur privé.
Cela se reflète également dans les récentes adjudications de la dette du Trésor par le biais de la part des offres "indirectes", généralement considérées comme un indicateur de la demande des investisseurs étrangers, en particulier des banques centrales.
Cette année, le Trésor américain a vendu pour 523 milliards de dollars d'obligations lors de 14 adjudications, dont 66,8 % en moyenne ont fait l'objet d'offres indirectes. Leur part a dépassé 70 % lors de quatre de ces adjudications, toutes d'une durée de 10 ans ou plus.
En effet, la demande globale lors des adjudications d'obligations et de bons du Trésor cette année a été raisonnable. Le ratio moyen de couverture sur les 14 adjudications d'obligations est de 2,52, et sur les 629 milliards de dollars de bons vendus lors des neuf adjudications, il est de 2,92.
RENDEMENT-ÉTOILÉ
Cependant, la demande sur le marché secondaire ne suit pas. Pour que les rendements cessent d'augmenter, dans un contexte d'augmentation de l'offre après la pandémie, le secteur privé américain devra recommencer à acheter en grand nombre.
C'est ce qui inquiète les analystes et les décideurs politiques.
À court terme, l'incapacité de l'inflation à se maintenir sur sa trajectoire descendante vers l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale signifie que les investisseurs exigent un rendement plus élevé en retour. Et ce, avant de prendre en compte la sombre trajectoire de la dette et du déficit à long terme de Washington.
Selon le Comité pour un budget fédéral responsable, les banques nationales et les institutions non bancaires détiennent environ 12 000 milliards de dollars, soit près de 50 % de la dette fédérale totale des États-Unis. Les institutions non bancaires - fonds communs de placement, fonds de pension, États et collectivités locales - sont de loin les plus gros détenteurs.
Mais comme le montre l'effondrement des ETF sur les obligations du Trésor, les obligations n'ont manifestement plus la cote en ce moment. La dernière enquête de Bank of America auprès des gestionnaires de fonds montre également la plus forte sous-pondération des obligations depuis novembre 2022.
Avec le ralentissement de la croissance, les prix records des actions qui sont peut-être sur le point de s'inverser et la prime de risque des actions américaines réduite à presque rien, les investisseurs ne devraient-ils pas s'arracher un rendement "sans risque" de 5 % ou plus ?
Quincy Krosby, stratège mondial en chef chez LPL Financial, explique que les ménages ont récemment ajouté des bons du Trésor et des obligations à leurs portefeuilles, mais que le marché a besoin d'une "distribution saine" d'acheteurs.
"Les Américains sont en manque de rendement depuis des années. À un moment donné, les rendements élevés entraîneront une appréciation du capital, et c'est ce qu'ils attendent. Il ne semble pas que ce soit encore le cas", a déclaré M. Krosby.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters).
